北京通美晶體技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“北京通美”或“公司”）的科創(chuàng)板上市申請于近日獲受理。公司擬公開發(fā)行不超過9839萬股，計(jì)劃募資11.67億元，海通證券為主承銷商。值得注意的是，在整體負(fù)債率并不高的情況下，公司擬將8億元募集資金用于補(bǔ)充流動資金，合理性值得商榷。
北京通美主要從事磷化銦襯底、砷化鎵襯底等相關(guān)半導(dǎo)體材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。最近幾年，公司業(yè)績波動較大。此外，公司還面臨著核心產(chǎn)品行業(yè)天花板較低、其他材料競爭等相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
控股股東為納斯達(dá)克上市企業(yè) 公司無實(shí)際控制人
截至招股說明書簽署日，AXT直接持有北京通美85.51％的股份，是公司的控股股東。AXT是一家納斯達(dá)克上市公司，目前市值不足4億美元。AXT并未從事具體業(yè)務(wù)，其主要資產(chǎn)即為北京通美。
AXT的股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，無實(shí)際控制人。因此，北京通美也沒有實(shí)際控制人。
除了AXT，北京博美聯(lián)也是持有北京通美5％以上股份的股東，持股比例為5.2036％。其余股東的持股比例均相對較少。
磷化銦襯底、砷化鎵襯底貢獻(xiàn)主要營收 歷史業(yè)績穩(wěn)定性較差
北京通美的主要產(chǎn)品為磷化銦襯底、砷化鎵襯底、鍺襯底、PBN材料及其他高純材料。公司核心產(chǎn)品可用于生產(chǎn)射頻器件、光模塊、LED（Mini LED及Micro LED）、激光器、探測器、傳感器、太空太陽能電池等器件。
圖1：北京通美主要產(chǎn)品及應(yīng)用領(lǐng)域
北京通美2021年上半年各產(chǎn)品的主營業(yè)務(wù)收入占比數(shù)據(jù)顯示，磷化銦襯底、砷化鎵襯底是公司最主要的因素來源，分別占比31.15％和30.28％。此外，高純金屬及化合物、鍺襯底的主營業(yè)務(wù)收入占比也超過10％。
報(bào)告期內(nèi)（指2018年、2019年、2020年和2021年上半年，下同），北京通美磷化銦襯底、高純金屬及化合物的主營業(yè)務(wù)收入占比上升較快，兩者合計(jì)占主營業(yè)務(wù)收入的比例從2018年不足兩成上升至2021年上半年接近五成。相比較而言，公司的鍺襯底、PBN坩堝以及其他業(yè)務(wù)的主營業(yè)務(wù)收入占比整體呈下降趨勢。
圖2：2018年至2021年H1北京通美各產(chǎn)品的主營業(yè)務(wù)收入占比變化
產(chǎn)業(yè)界通常分別將單元素半導(dǎo)體材料、III-V族化合物半導(dǎo)體材料（指化學(xué)元素周期表中的IIIA族元素硼、鋁、鎵、銦、鉈和VA族元素氮、磷、砷、銻、鉍組成的化合物）、寬禁帶半導(dǎo)體材料稱為一、二、三代半導(dǎo)體材料。北京通美的主要產(chǎn)品屬于第二代半導(dǎo)體材料。
報(bào)告期內(nèi)（即2018年至2021年上半年，下同），北京通美的業(yè)績波動較大。2019年，公司營業(yè)收入同比下降，歸母凈利潤以及扣非后歸母凈利潤均由盈轉(zhuǎn)虧。對此，北京通美在招股書中解釋稱當(dāng)年收入下降主要原因?yàn)楣咀?018年8月開始基本不再為AXT提供砷化鎵襯底等產(chǎn)品的來料加工服務(wù)以及產(chǎn)能搬遷導(dǎo)致當(dāng)年砷化鎵襯底產(chǎn)能有所下降。
2020年，北京通美業(yè)績有所恢復(fù)，分別實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤5.83億元和0.48億元。不過，扣除非經(jīng)常性損益的影響后，公司當(dāng)年產(chǎn)生的歸母凈利潤只有不到1000萬元。當(dāng)年非經(jīng)常性損益的主要來源為同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的子公司期初至合并日的當(dāng)期凈損益，金額達(dá)到3974.6萬元。
2021年上半年，北京通美實(shí)現(xiàn)營收3.94億元、歸母凈利潤0.40億元。
圖3：2018年至2021年H1北京通美營業(yè)收入、歸母凈利潤及扣非后歸母凈利潤
值得注意的是，公司的毛利率也波動較大。報(bào)告期內(nèi)，北京通美的綜合毛利率分別為30.65％、19.43％、25.68％和33.02％。
行業(yè)天花板較低 留意其他材料替代風(fēng)險(xiǎn)
在北京通美主要所處的III-V族半導(dǎo)體材料領(lǐng)域，公司的競爭對手主要包括Sumitomo、日本JX、Freiberger等海外企業(yè)。
根據(jù)Yole的統(tǒng)計(jì)，2020年公司磷化銦襯底的全球市場占有率為36％，位居全球第二；2019年公司在砷化鎵襯底市場的全球市場占有率為13％，位居全球第四。
圖4：2020年全球磷化銦襯底市場占有率
北京通美面臨的一個潛在風(fēng)險(xiǎn)是核心產(chǎn)品市場天花板較低，或?qū)㈤L期制約公司發(fā)展。
Yole統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年全球磷化銦襯底的市場規(guī)模僅為1.09億美元，預(yù)計(jì)2026年的市場規(guī)模為2.02億美元；2021年全球砷化鎵襯底的市場規(guī)模約為2.4億美元。
此外，據(jù)北京通美招股書顯示，其砷化鎵襯底在射頻器件等應(yīng)用領(lǐng)域存在被絕緣體上硅（SOI）替代的風(fēng)險(xiǎn)。使用絕緣體上硅生產(chǎn)的射頻器件具有低成本的優(yōu)勢，已經(jīng)在智能手機(jī)等應(yīng)用領(lǐng)域部分替代了砷化鎵襯底。
擬將七成募資用于補(bǔ)充流動資金 大幅擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能能否消化需留意
此次上市，北京通美計(jì)劃募資11.67億元，其中8億元將用于補(bǔ)充流動資金。
圖5：北京通美募集資金用途
截至2021年上半年末，北京通美的資產(chǎn)負(fù)債率為26.91％，與同行業(yè)可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值23.59％相差不大。在整體負(fù)債率并不高的情況下，公司擬將近七成募集資金用于補(bǔ)充流動資金，合理性值得商榷。
除了補(bǔ)充流動資金，北京通美計(jì)劃將剩余資金用于砷化鎵半導(dǎo)體材料項(xiàng)目。該項(xiàng)目的主要產(chǎn)品為2、3、4、5、6、8英寸砷化鎵襯底，計(jì)劃建設(shè)形成年產(chǎn)50萬片8英寸砷化鎵襯底及年產(chǎn)400萬片砷化鎵襯底（折合2英寸）的生產(chǎn)能力。
截至2020年底，北京通美的砷化鎵襯底（折合2英寸）產(chǎn)能為232.25萬片，此次大幅擴(kuò)產(chǎn)后能否順利消化產(chǎn)能需要密切留意。
