雪萊特是市場唯一自主研發(fā)生產(chǎn)消費級、航拍無人機的企業(yè)。投資者對雪萊特的認識仍然停留在傳統(tǒng)和LED照明應(yīng)用業(yè)務(wù),我們認為雪萊特正在加速轉(zhuǎn)型科技公司,消費機和航拍勘測無人機業(yè)務(wù)增長超市場預(yù)期,市場對雪萊特?zé)o人機市場地位認識不足。此外,市場也低估了公司新增LED產(chǎn)品汽車大燈未來增長和市場地位。
消費級和航拍勘測無人機市場CAGR達220%,預(yù)計2015年1倍增長,市場對無人機市場空間的估計較為保守。無人機龍頭大彊創(chuàng)新市占率70%,2012年和2013年復(fù)合增長率222%,2015年營收預(yù)計增長1倍,突破10億美元。全球消費級和航拍勘測無人機規(guī)模已達16.7億美元,Teal等市場研究機構(gòu)低估了其成長空間。
公司無人機業(yè)務(wù)躋身行業(yè)前三。公司增資控股無人機企業(yè)曼塔智能,其創(chuàng)始人是幾位美國博士,也是無人機玩家,產(chǎn)品技術(shù)和體驗上優(yōu)勢明顯。2016年公司無人機產(chǎn)能將達5萬架/月,實現(xiàn)4倍增長。預(yù)計2015年公司無人機業(yè)務(wù)將實現(xiàn)0.5億收入,銷量1.7萬架左右。行業(yè)另一領(lǐng)先企業(yè)“零度智控”預(yù)計營收超1億,據(jù)此推測公司消費機和航拍勘測無人機業(yè)務(wù)已躋身國內(nèi)前三。
汽車LED大燈存百億縫隙市場,公司技術(shù)領(lǐng)先,有望打入前裝市場。最保守假設(shè),到2020年LED大燈市場空間60億,考慮到LED大燈滲透加速,未來百億利基市場可期。雪萊特是國內(nèi)唯一兩家能夠生產(chǎn)前裝質(zhì)量級別LED大燈的企業(yè),產(chǎn)品定位于中端車型市場,有望進入前裝市場,實現(xiàn)1.4億/車型的收入增長。
照明產(chǎn)品業(yè)績增長有保證,股權(quán)激勵和高管增持顯示信心。2015年公司轉(zhuǎn)型LED應(yīng)用企業(yè)和科技公司。公司傳統(tǒng)節(jié)能燈、LED照明、LED顯示、HID產(chǎn)品營收分別為1.5、2.5、1.2和1.0億,產(chǎn)品收入均衡,業(yè)績增長有保證。2015年上半年公司實施股權(quán)激勵,9月董事高管計劃3個月內(nèi)增持公司股票,金額不低于3000萬。股權(quán)激勵覆蓋全部業(yè)務(wù)核心骨干,解鎖條件為以2014年凈利潤為基數(shù),15-17年凈利潤增長率分別不低于415%、500%和600%。
首次覆蓋,給予“買入”評級,目標(biāo)市值83-88億。預(yù)計公司2015-2017年收入為8.95、12.54、16.81億元,凈利潤為0.73、1.37、1.86億元,每股收益為0.20、0.37、0.51元。
當(dāng)前股價對應(yīng)2015-2017年P(guān)E為67x、36x、26x,根據(jù)可比LED和機器人公司PE(TTM)計算,2016年對應(yīng)股價24元,市值88億元;穩(wěn)態(tài)成長估值假設(shè)下,對應(yīng)股價22.52元,市值83億。我們認為無人機業(yè)務(wù)高增速和LED大燈業(yè)務(wù)放量是主要投資邏輯,首次覆蓋,給予“買入”評級。
