三安中報超出市場預(yù)期。我們認為三安正不斷鞏固其大陸LED芯片領(lǐng)導(dǎo)地位,CPV項目逐步向好,未來進一步布局LED應(yīng)用產(chǎn)品將打開更大市場空間。行業(yè)供需向好背景下,公司盈利向上趨勢明確,目標(biāo)價25元,維持強烈推薦!中報超出市場預(yù)期。三安上半年實現(xiàn)收入16.7億元,營業(yè)利潤3.9億元,凈利潤4.6億元,同比增長率分別為22%,16%和-0.7%,EPS及扣非EPS為0.32和0.28元。在營業(yè)外收入減少近1億的情況下,凈利潤仍做到持平實屬不易,超出市場預(yù)期。

        芯片毛利率顯著回升。我們判斷上半年芯片業(yè)務(wù)收入12-13億元,而路燈等政府項目收入在1.5-2.5億。從LED業(yè)務(wù)綜合毛利率33%(同比提高5.5%)可以看出芯片毛利率顯著回升,應(yīng)在25%以上。我們認為主要是因為今年以來行業(yè)供需大幅改善以及公司規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)所致。

        產(chǎn)能逐步釋放,芯片龍頭地位日益穩(wěn)固。隨著新增設(shè)備逐步調(diào)試完畢,且通過45升54片、2寸改4寸等技改方式,三安13年芯片產(chǎn)能和產(chǎn)量有望分別增長60%和80%以上。考慮全年價格15-20%的降幅(上半年約7-10%),我們預(yù)計全年芯片收入增長40-60%,達27-32億元,其大陸市場份額有望接近30%。

        看好下半年旺季對公司盈利的推動。雖然LED行業(yè)在6-7月略有降溫,我們認為屬于正常的淡季效應(yīng),8月進入旺季后有望重拾向上趨勢。而三安今年持續(xù)處于滿載狀態(tài),目前訂單能見度依然在2-3個月。我們判斷下半年行業(yè)供需仍處較好狀態(tài),公司芯片業(yè)務(wù)表現(xiàn)出銷量和毛利率的雙重彈性(下半年毛利率應(yīng)能維持在23-28%),其盈利向上趨勢明確。

        維持“強烈推薦”評級:我們認為三安正不斷鞏固其大陸LED芯片領(lǐng)導(dǎo)地位,CPV項目逐步向好,未來進一步布局LED應(yīng)用產(chǎn)品將打開更大市場空間。

        維持13/14年EPS預(yù)測0.78/0.95元,其中扣非為0.63/0.82元。行業(yè)供需向好背景下,公司盈利向上趨勢明確,同時長線成長邏輯清晰。參照一線電子公司估值,給予13年扣非40倍PE,目標(biāo)價25元,維持強烈推薦!風(fēng)險提示:路燈進度影響短期業(yè)績,政府補貼不可持續(xù)。